比特币ETF科普一：运行机制及其意义

随着今年一季度加拿大数字货币ETF市场利好消息频出，备受期待的比特币ETF作为加密市场合规投资工具再次掀起讨论热潮。 投资者对加密市场多元化投资工具的需求日益强烈，纷纷猜测美国证券交易委员会（SEC）今年能否通过多家机构提交的上市申请。 如果不是，SEC 的担忧是什么？

首先，我们以美国ETF的运行机制为例，从了解比特币ETF开始。

《ETF运作机制及特点介绍》

ETF全称是交易型开放式指数基金。 1993年，第一只ETF（SPDR标普500指数）在美国诞生。 随着资本市场的快速发展，截至2020年底，全球ETF市场规模已接近8万亿美元。 近十年来，年均复合增长率达到18.4%。 其中，作为发源地的美国拥有2413只ETF产品，总规模达5.47万亿美元，占比超过68%。

美国大部分ETF受1940年《投资公司法》约束，对基金发起人的治理结构、流动性和估值、杠杆、信息披露等提出了严格要求，符合ETF的设计初衷，运行机制存在冲突，因此每笔ETF上市交易都需要参考豁免监管机制，由美国SEC逐一批准。 为进一步简化流程，2019年SEC出台ETF新规，ETF发行由审批制转为注册制。

图1. 美国ETF运行机制 来源：《美国ETF行情分析》，中信建投

美国ETF市场采用一级市场和二级市场分离的机制（见图1）。 在一级市场上，只有授权参与者（AP）才能创建和赎回 ETF 份额，这是 ETF 的流动性来源。 授权参与者通常是具有一定资金实力的大型机构。 在二级市场上，授权参与者可以将获得的ETF份额转售给投资者获利，这个过程也可以逆转。

在这样的流动性创造机制下，授权参与者不仅保证了二级市场的流动性，还通过一级市场和二级市场之间的套利机制保证了ETF市场价格和净值的趋同。 对于个人投资者而言，可以通过券商直接在二级市场买卖ETF，与共同基金不同的是，ETF支持一天内多次买卖交易、卖空和保证金买入。

“比特币 ETF 的意义”

个人投资者：提供低门槛、更安全便捷的交易渠道

正如美国商品期货交易委员会 (CFTC) 前主席蒂莫西·马萨德 (Timothy Massad) 在彭博社的一篇文章中写道：“比特币 ETF 将成为散户投资者投资加密货币的一种方式，而无需实际购买和处理复杂的托管。”

投资比特币ETF相当于间接购买比特币，收益是一样的。 但与传统交易方式相比：一方面，交易门槛更低比特币机构持仓数据，省去了投资者学习数字货币交易平台或OTC交易操作、钱包存储和私钥管理的学习成本； 另一方面，避免平台风险（交易所盗窃和监管不足）和自我维持风险（存储不当）。

具体而言，ETF拟上市交易所与托管机构签署的共享监管协议，确保比特币现货交易和ETF二级市场交易受到双重监管，降低平台风险。 而且整个投资过程完全不需要持币，也避免了自持的风险。

机构投资者：提供比特币合规投资渠道和更多投资组合的可能性

北京大学金融法研究中心学者彭雨辰分析，比特币ETF获得SEC的批准，意味着比特币得到了传统金融界的认可，交易市场日趋成熟。 强大的“背书”效应。

这意味着传统基金公司也可以通过ETF将更多资金带入市场，间接变现比特币的投资组合，产生更多衍生品需求。 例如美国市场非常重要的机构投资者养老基金，由于政策限制，无法直接参与加密市场的投资。 但如果将比特币打包为 ETF，养老基金可以将其作为合规的加密市场投资工具纳入其投资组合。

产业生态：实现产业推广与交流共赢

除了个人和机构投资者，比特币ETF行业的其他板块也能从中受益。 BloombergETF 研究分析师 James Seyffart 表示，客户正在寻找进入加密市场的途径，对比特币 ETF 的需求正在增加。 因此，资产管理机构（即行业推动者）希望能够在其专业领域提供此类服务。

此外，比特币ETF的利好消息也在一定程度上刺激了币价。 持有或看好比特币的行业推动者，如文克莱沃斯兄弟，可以从持有比特币中获利。

最后，ETF拟上市的交易所更加明确，批准后可直接收取一定的手续费。 实现多方共赢，也是比特币ETF诞生并受到各方不断推动的根本原因。

监管：有利于提高行业的透明度和诚信度

由于比特币不是期货合约交易的证券或商品比特币机构持仓数据，SEC 和 CFTC 无权为 Coinbase、Kraken 和其他美国加密货币交易所制定标准，这意味着投资者保护薄弱。 没有针对欺诈、操纵和其他滥用行为的规则。

鉴于此，美国商品期货交易委员会前主席马萨德提出，SEC可以利用比特币ETF的审批流程，提高比特币行业的透明度和诚信度。 具体方式包括ETF价格基于满足某些特定标准的指数（类似于证券和衍生品交易所）； 和其他监管条件。 这样一来，比特币ETF对投资者和监管者都有​​利，加密市场也将越来越规范。

通过以上对比特币ETF机制及其意义的解读，相信大家应该对其有了初步的了解。 下周，我们将继续分析目前在加拿大市场运作的ETF的行情数据，以及与Grayscale Bitcoin Trust的对比。