期货上线首日熔断2次，比特币能否驯服？

2017年有两种人，一种是买比特币的，一种是没买的，两者的人生轨迹完全不同。

比特币从年初的1000美元涨到最近的16000美元，狂涨15倍，让比特币成为当之无愧的“今年金融界明星”，创造了无数一夜暴富的神话。

据英国《金融时报》报道，一位比特币买家最近在推特上炫耀自己的胜利：“你，华尔街交易员：多年的金融理论辛勤工作比特币期货什么时候停止交易，10 年每周工作 100 小时，没有时间陪家人，超级对今年 10% 的回报感到兴奋；而我，一个比特币玩家：阅读、浇水、吃牛排，并获得 900%。”

知乎上有一个浏览量超过192万次的热门话题：“比特币的故事是否表明你的生活是由命运决定的？”笔者感叹：“我本科的时候没有买显卡给我，我用显卡玩游戏，而不是我的；读研的时候没有用pizza换比特币，而是打了免费pizza我的学校；下班后，我没有用我的薪水购买比特币，而是用我的薪水购买 Snapchat。”

华尔街戴着救生圈

当世界被比特币一分为二时，华尔街机构破门而入，开启了比特币历史的新篇章。

比特币的涨势如此疯狂，不仅吸引了全球关注，还聚集了大量财富。而华尔街从来没有缺席过任何一场财富盛宴，当然也不会忽视这种火爆的人气，市值超过工商银行和中石油，高达2700亿美元的比特币。

奇怪的是，华尔街出现了，但从未介入。与散户投资者不同，机构永远不会“裸泳”：也就是说，他们永远不会在没有风险保护的情况下投资风险如此巨大的金融产品管理。无保障的单向押注高风险产品，是投资机构毁灭的前奏。

比特币的价格波动向来剧烈，单日涨跌超过20%的情况并不少见。尤其是最近，比特币价格突破10000美元后，价格波动更大，在短短几天内迅速达到最高1.90000美元，随后立即回落至1.50000美元。

比特币不仅波动大，而且缺乏市场深度。市场深度是一个技术术语，用于衡量交易市场价格受交易数量影响的程度。比特币交易是一个典型的市场，市场深度很浅，价格容易受交易影响。

比特币的总量被限制在 2100 万枚，迄今为止仅开采了大约 1600 万枚。其中，大约有1/3的比特币处于静默状态，即从未被移动过（比如比特币的神秘之父有100万比特币从未被移动过），或者密钥丢失所有者，永远无法恢复。真正能够参与流通的比特币大约只有 1000 万枚。其中，全球日交易量约95万笔，流动资金约150亿美元。这种交易量的市场容量与万亿美元的股票、债券和外汇市场相比，还非常小，市场深度还远远不够。

正是因为市场深度不够，比特币的价格很容易受到交易量的影响。少量的比特币买卖可以在短时间内极大地影响市场价格，因此市场很容易被操纵。此外，比特币目前仅限于新兴的虚拟货币交易所。这些交易所分布在世界各地，质量参差不齐，规则不一，价格形成非常不透明。最近出现了一个奇特的现象，不同的比特币交易所同时报价相差数千美元。

面对如此动荡、浅薄、容易被操纵且价格不透明的市场，华尔街机构一直在观望，直到机会终于到来。

12月1日，美国商品期货交易委员会（CFTC）正式批准芝加哥商品交易所（CME）和芝加哥期权交易所（CBOE）的上市申请。宣布计划在2018年推出比特币期货合约。CME于12月18日率先宣布推出比特币期货合约，而竞争对手CBOE脱颖而出，将推出时间提前至12月10日，成为全球首家大牌交易所推出比特币期货。这也意味着华尔街的大笔资金即将正式介入比特币交易。

期货是一种以商品和金融产品为基础的金融衍生品，其最大用途是管理风险和价格发现。通过期货，您可以对冲市场波动，增加市场深度，避免价格不透明和操纵。这无疑是华尔街机构避免“裸泳”的救命稻草，华尔街由此开启了比特币“出海”热潮。

不同的比特币期货

比特币期货获批上市，市场疑虑重重：有人认为比特币是郁金香般的泡沫，波动性已经很大，再加上期货等衍生品，会扩大价格波动甚至影响金融体系的稳定性；有人认为，目前比特币价格如火箭般上涨，而期货的推出就像为火箭加油，将助长价格上涨的预期，使其更滋生炒作之风。

关于比特币期货会增加市场波动性同时推高比特币价格的猜测过于武断。细节是魔鬼。比特币期货合约具体条款的设定，体现了监管和交易所引导比特币走向常态的意图。

从目前公布的细节来看，两家交易所的比特币期货有一个最大的共同点：严格控制价格操纵和波动，具体体现在仓位限制、价格熔断和保证金。

1.位置限制。 CME和CBOE均规定，任何机构持有的所有合约总持仓量不得超过5,000张合约，当前到期合约持有的合约不得超过1,000张合约。由于CME的每张合约为5个比特币，CBOE为1个比特币，因此对应的总持仓限制为2.50,000和5,000比特币，当前到期合约的持仓限额为5,000和1000比特币。对于100万比特币一天的现货总交易量比特币期货什么时候停止交易，比特币期货持仓限制在2.5%以内，有效杜绝了因持仓过多而操作市场的可能性。

2.价格断路器。芝商所规定，如果比特币价格波动超过前一交易日收盘价的7%或13%，将暂停交易2分钟。如果超过20%，当日停止交易。 CBOE的规定比较宽松：如果价格波动超过前一交易日收盘价的10%，将暂停交易2分钟；如果超过20%，将暂停交易5分钟。这样的波动在比特币眼里是有限的，在上下跳动，简直就是一个“紧缩咒语”。 CBOE比特币期货开盘首日还不到一半，明年1月交割的比特币期货就两次触发熔断。北京时间12月11日9时35分，在比特币期货大涨逾10%后，CBOE称因波动较大，暂停交易两分钟。 11时05分，涨幅进一步扩大至20%，CBOE再次宣布暂停交易5分钟。桀骜不驯的比特币首日就撞上了标准化市场的铁墙。

3.保证金和杠杆。与其他衍生品一样，期货最大的魅力在于资金杠杆，只需少量资金即可使用。然而，那些幻想通过比特币期货获得巨额杠杆的人这次将完全失望。两家交易所对保证金和杠杆的规定极为严格。 CME规定初始保证金为35%，约为资本杠杆的3倍。 CBOE更为严格，要求44%的初始保证金，约为资本杠杆的2倍。相比之下，在全球最大期货交易所芝加哥商品交易所的其他交易品种中，标普期货的杠杆在50倍左右，黄金、玉米和原油的杠杆在30倍左右，而波动最大的天然气期货在15倍左右比特币期货如此高的利润率和如此低的杠杆率大大增加了投机成本。交易所还有一个杀手锏，就是可以根据市场波动临时调整保证金。也就是说，如果交易所认为市场波动过大，为了抑制投机行为，交易所可以随时提高保证金比例，进一步降低杠杆率。 CBOE 刚刚做到了这一点。当芝加哥​​期权交易所在 12 月 2 日公布比特币期货详情时，保证金仅为 34%。上周比特币价格波动很大。 CBOE在比特币期货推出前两天临时将保证金比例提高到44%。

两个交易所的比特币期货的另一个共同点是现金交割。比特币以现金代替实物交割，可以有效解决比特币供应有限、市场深度不足的问题，同时避免期货市场价格被现货交易或“市场拐角”人为挤压和操纵。现金交付的另一个好处是可以节省交易成本，因为比特币尚未被主流金融体系认可，而比特币的交付需要大量的交易成本，尤其是KYC（了解你的客户）和AML（反货币）洗钱）在协议上。监管成本。

另一个有趣的共同点是两家交易所的交易时间都考虑了亚洲市场。由于日本比特币交易量占全球比特币交易量的一半以上，中国场外交易量不小，韩国也是重要市场，因此两家交易所将比特币期货的交易开始时间调整为周一上午在亚洲和周日在美国。到了晚上，可谓用心良苦。

两个交易所的比特币期货最大的区别在于期货的定价。 CME 取特定时间段内 4 个交易所（Bitstamp、GDAX、itBit 和 Kraken）的交易量加权比特币价格的平均值。这样做的好处是可以避免因具体交易所的不规范而导致的价格偏差，但计算起来比较复杂。不包括全球交易量最大的比特币交易所Bitfinex，一时间引起了不小的争议。 CBOE采用相对简单的定价方式，在一天的两个时间点获取Gemini交易所的机构间比特币交易价格。但是，仅从一个交易所获得的定价的公平性不可避免地会受到该交易所的影响。特别是双子座的交易量在全球仅排名10左右，交易量并没有广泛的代表性，其价格必然会与真实的比特币价格产生偏差。硬币市场价格。

比特币期货影响深远

比特币期货的推出为比特币多头和空头之间的公平有序交易提供了空间，有利于价值发现和风险管理。同时，交易所期货交易需要实名制，严格要求资金合法性，严格控制价格操纵和波动。这些措施实际上将比特币带入了受监管市场的管理中。比特币期货的发展为传统金融机构未来配置另类资产提供了更多选择，也为美国证监会未来批准比特币ETF上市提供了可能。

比特币期货的出现，无疑让野蛮的比特币向文明迈出了一大步。

而其背后的英雄正是美国商品期货交易委员会 (CFTC)。正是美国监管机构不轻易采取“一刀切”等简单粗暴的做法，而是坚持“紧不堵”的监管理念，才能够如此大胆地开放比特币期货市场为了驯服比特币的“野兽”。 .

随着大势所趋，即使是比特币的铁杆对手摩根大通首席执行官杰米戴蒙也开始软化对比特币的态度。三个月前，他称比特币为“比郁金香泡沫还糟糕”的“骗局”。最近他说：“每个人对比特币都有自己的看法，我仍然对此持怀疑态度。但正如我之前所说，如果控制和管理得当，我对使用虚拟货币持开放态度。”

戴蒙这次说了重点：心胸开阔，能看清比特币。