No.7 交易所：多角度分析比特币价值

回顾2008年，当时的资本市场正处于前所未有的危机之中。雷曼兄弟倒闭后，金融危机在美国爆发并波及全球。为应对金融危机，美联储开始降息。2008年12月16日，美联储宣布将联邦基金利率降至0%至0.25%的超低水平，正式进入零利率时代。很明显，当时联邦基金利率被大幅下调。

由于没有降息空间，美联储随后采取了大规模购买美国国债和抵押贷款支持证券等非常规货币政策工具来压低长期利率，刺激经济并为市场注入流动性，推出史无前例的量化宽松政策。2008年底至2014年10月，美联储先后推出三轮量化宽松政策，购买资产总额约为3.9万亿美元。美联储持有的资产规模占 GDP 的比重从 2007 年底的约 6.1% 急剧上升至 2014 年底的 25.3%，资产负债表扩大达到前所未有的水平。

图 1 过去 20 年基准联邦基金利率的变化 单位：%

在思考了人类历史上这场周期性的经济危机之后，2008 年 11 月 1 日，一位化名中本聪的神秘密码学极客在一个秘密密码学评论组“比特币：一种点对点的电子现金系统”上发帖。这是一种电子货币的新愿景，比特币的概念由此诞生。两个月后，也就是 2009 年 1 月，中本聪在芬兰赫尔辛基的一台小型服务器上亲自创建了比特币创世区块，并获得了第一个 50 比特币的奖励。于是比特币多会出来的，比特币正式诞生。

大放水时代造就的营收冠军

2020 年，百年一遇的 COVID-19 大流行对全球经济造成了沉重打击。各国的封锁措施一度使经济大规模停摆，失业率飙升。二季度GDP降幅普遍达到历史极值。国际货币基金组织 10 月份发布的《全球经济展望》预计，2020 年全球经济将萎缩 4.4%，相当于 2009 年跌幅的 7 倍，是自 1930 年代大萧条以来最严重的衰退。世界银行还预计，2020 年全球 GDP 将出现负增长约 5.2%。在 189 个国家中，170 多个国家将出现负增长，衰退幅度是 2008 年次级抵押贷款规模的两倍多危机。

回顾2020年3月，美股连续8个交易日经历了4次熔断，这是前所未有的局面；道琼斯工业平均指数下跌13.7%，布伦特原油期货价格下跌55.0%，美国10年期国债收益率从1.下跌13% 到 0.70%。为应对新冠病毒带来的危机，以美联储为代表的各国央行实施了前所未有的超宽松货币政策比特币多会出来的，为市场注入流动性。今年3月，美联储在12天内两次共降息150个基点，将基准利率降至0-0.25%。此外，美联储在降息后宣布启动无限量量化宽松政策。在接下来的几个月里，又增发了4万亿美元，资产负债表的扩张占全球央行总扩张的三分之二。据统计，历史上22%的美元是在2020年印制的。从下图2可以看出，美联储的基础货币供应量在2020年迅速增加。

图2 美联储基础货币变动单位：百万美元

时代造就英雄。大放水时代造就了比特币作为收入冠军。2020 年，比特币的年增长率达到 318%，显着优于所有主要资产类别。

图 3 2020 年主要资产类别的回报来源：Messari、JP Morgan

机构投资比特币的时代

2020年，许多国家将使用大量的水来刺激经济。比特币具有抗通胀特性，极其稀缺，被视为对冲美元贬值和长期通胀风险的投资选择。机构开始疯狂涌入比特币市场，众多机构中不乏上市公司。MicroStrategy、Square等公司直接大量购买比特币，比特币挖矿公司Riot Blockchain、Hive Blockchain、Hut8 Mining Corp通过购买矿机进行挖矿参与比特币挖矿；2020 年 10 月，支付巨头 Paypal 支持比特币大幅上涨，因为客户直接在 Paypal 和 Venmo 应用程序中购买、持有和出售 BTC 和 ETH 等数字资产，为行业开辟了更广泛的零售渠道。

MicroStrategy 创始人兼首席执行官 Michael Saylor 表示，已通过 MicroStrategy 及其控制的实体购买了 8.80,000 个比特币。以目前约 3. 30,000 美元的价格计算，其持有的比特币价值超过 29 亿美元。根据 The Block Research 的数据，2020 年的比特币牛市对公开交易的数字资产相关公司的股票来说是一大利好。其中，Galaxy Digital上涨952%，Microstrategy上涨166%，Square上涨239%。可见，上市公司购买比特币，不仅可以获得比特币的增值收益，还能提升股票的表现。相信未来会有更多的上市公司进入数字资产市场。

图4 2020年比特币及相关公司股价涨幅

对传统金融的反击

根据1月4日的实时数据，比特币市值达到6120亿美元，这个市值已经进入了市值排名前10的上市公司名单。信用卡清算服务网络Visa的市值；12月31日，比特币价格突破2.92万美元，超越巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦。传统金融对比特币的看法也随着其表现而改变。摩根大通此前发布报告称，未来比特币仍有很大上涨空间。Visa还积极与世界各地的加密货币公司合作。涉及的传统金融资本较多。

图5 比特币与上市公司市值对比数据来源：AssetDash

数字黄金

金钱自然不是黄金，但黄金自然是金钱。从公元 560 年之前到 1971 年布雷顿森林体系结束，世界各国都使用黄金作为单一或一种货币。黄金是人类较早发现和利用的金属。由于黄金稀有、特殊、珍贵，因此有“金属之王”的称号，享有其他金属品种无法比拟的美誉。随着社会的发展，黄金的经济地位和应用水平不断变化，但在各国国际储备中仍占有一席之地。是一种同时具有货币属性、商品属性和金融属性的特殊商品。根据2020年12月国际金融统计，在美国、德国、意大利和法国，黄金在外汇储备中的比例很高。随着比特币的稀缺性超过黄金，各国央行未来可能会将比特币作为储备资产。

图6 主要国家/机构官方黄金储备数据来源：世界黄金协会

桥水基金联合主席 Ray Dalio 在接受采访时表示，在过去十年中，比特币和其他一些数字资产已成为黄金资产的替代品；摩根大通在一份报告中指出，比特币正在蚕食对黄金 ETF 的需求。自 2019 年以来，对灰度比特币信托的需求也超过了对所有黄金 ETF 的需求总和。

图 7 灰度比特币信托与已知黄金 ETF 需求对比 来源：彭博、摩根大通

比特币未来价格展望 货币资产展望

从全球主要国家流通货币供应量市值与比特币市值的对比来看，比特币目前市值为16；央行的货币供应量是根据经济发展情况调整的，最大供应量不可预测，比特币的最大供应量只有 2100 万枚。根据1月4日的静态数据，如果比特币达到41000美元，将超过俄罗斯卢布和泰铢的当前市值；如果比特币达到 100,000 美元，它将超过澳元的市值。

图 8 比特币与各币种发行规模对比 来源：FiatMarketCap

股权资产视角

对比目前顶级大公司的市值，如果比特币涨到3.6万美元，就能超越特斯拉的市值；如果比特币涨到 121,500 美元，它可以超过苹果目前的市值。我们认为，作为新兴资产类别，比特币比传统股权资产具有更大的价值。此外，区块链引导了互联网从技术互联网向价值互联网发展的技术方向。比特币、以太坊等数字资产将成为Web3.0时代最大的价值载体。如果以 IT 巨头 FAANG 目前的市值作为参考，未来比特币的价格或许能够突破 29 万美元。

数字黄金的视角

黄金作为一种价值储存手段，往往不是一种好的流通媒介。同样，作为流通手段更好的货币，例如世界各地使用的法定货币，作为价值储存手段的可靠性较低。比特币兼具储值性和流通性。目前，比特币市场日均交易量接近1000亿美元，同比增长约560%。随着市场制度的发展和多层次资本市场（现货、期货、期权等衍生品交易市场）的建设，比特币的流动性将逐步与黄金市场接轨。目前，实物黄金的市值约为 9 万亿美元。如果比特币的市值达到这一水平，其价格将突破 42 万美元。

在 2008 年金融危机期间，人们可以选择对冲通胀的唯一资产是黄金。而现在，在经济危机中孕育出来的比特币成为了更好的选择，尤其是在今年减半之后，它的稀缺性再次为世人所知。作为新兴资产，比特币在华尔街获得了越来越多的共识。此外，当前比特币的供需关系发生了显着变化，比特币的长期升值潜力有望得到更多主流机构和投资者的认可。