凯思基金合伙人倪飞：三大主线深挖港股，政策扶持行业有机会

红周特辑丨倪飞

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总是同时有受益者和输家

及时跟进，灵活变通仍可获利

回顾过去，受地缘政治冲突、美联储进入加息周期、国内经济基本面疲软等多重因素影响，2022年港股市场经历寒冬，恒生指数受挫创1969年公布以来最大净亏损，最低跌至0.73，全年跌15.46%，恒生科技指数跌27.19%。 2022年，唯有煤炭板块脱颖而出，实现正收益。

作为港股深耕者，回顾2022年我们的真实投资情景，最大的感悟是，虽然市场整体不利，但在不同的经济环境下，总会有受益与受损并存的公司. 如果我们能够及时跟踪和适应，我们会发现，找到受益目标，放弃受损目标，仍然可以获得不错的回报。

港股配置价值逐渐凸显

三大主线探索“兔宝宝”

展望2023年的港股市场，我们认为国内外宏观环境正在发生积极变化，港股的配置价值将逐渐凸显。

港股市场是外资主导的半离岸市场，海外货币紧缩放缓对港股市场流动性有利。 目前港股市净率在1倍左右，估值仍处于底部区域。 PCAOB审核的实施，降低了中概股退市风险，大大提高了海外投资者对中国股市的关注度。

具体可关注三大主线带来的港股“兔宝宝”：

第一条主线，监管政策放宽带来香港市场估值修复：疫情期间香港市场不少国内产业遭遇业绩和估值双杀，预期2023年港股首发比特币，戴维斯将迎来业绩反弹和估值修复。 .

在调控政策松动的预期下，一些前期受政策影响较大的行业，如房地产、教育、医保集采等港股首发比特币，有望出现逆转。 互联网平台企业也在相应的政策监管下聚焦主业，减少对新兴领域的投入，费用率大幅降低，有利于企业利润的增加。 许多省市通过互联网平台发放消费券，平台企业正在为经济复苏做出积极贡献。 互联网平台企业的“利润底”已经显现。 从产业政策来看，不仅是互联网平台，医药医疗行业的政策方向也趋于宽松。 联合集中采购价格高于预期是一个信号。

第二条主线是供给侧改革带来的行业盈利拐点：2016年开始的供给侧改革倒逼淘汰了一批过剩产能，上游原材料等部分行业（煤）、能源、电力等在经济复苏过程中容易出现。 供给瓶颈。

在疫情的影响下，很多行业中下游竞争力不强的企业被淘汰，完成了历次危机中没有完成的任务，即淘汰竞争力不强的企业。 这意味着，在当前条件下供需相对平衡的行业，在经济复苏中将出现供给瓶颈，体现在价格上涨上，最终导致企业利润的过度增长。 同时，行业集中度的提高进一步增强了龙头企业的市场占有率和竞争力。 竞争格局的改善意味着估值的提升。 可以重点关注行业整合较快、估值相对较低的龙头企业。

第三条主线是在政策支持的行业板块寻找增长机会：为使中国经济尽快触底反弹，2023年的经济政策将继续强势，行业内将出现系统性机会政策拟扶持的行业。 这些行业仍集中在能源（新旧能源）、农业、高科技、电力、军工等保障供给安全的行业。 政策将通过国家投资、贴息、减税等方式，激发社会资本杠杆作用，加大对这些行业的投资力度，相关行业和企业将获得更大的发展空间。

香港市场的持续上涨需要中国经济基本面的支撑。 我们将在谨慎乐观的同时寻找结构性投资机会。 2023年，港股有望实现流动性驱动估值的持续反弹。

（注：倪飞为上海凯思基金合伙人、投资总监）